《景氣循環投資》讀後 2022 總經反思
2022 年美國聯準會升息不斷，引起金融投資者都在關注，作為全球央行的指標，聯準會的升息動作可以說是牽一髮動全身，因此這篇文章將要探討到為何聯準會會採取升息？這些行為對於全球市場會造成哪些影響？升息有與股債有哪些連動性呢？
利率與市場之間關係
了解聯準會為何採取加息行為之前， 首先概述「利率」這個重要概念。當利率較低時，大眾會減少儲蓄，增加消費和投資；除此之外公司也會擴大借款及投資，促進經濟體活躍。但也不能無止盡的降息，因為當市場需求旺盛，導致市場開始供不應求時，進一步會抬升價格、工資水平等等，導致通貨膨漲。
利率的調整由聯準會（美國中央銀行）來決定，主要聯準會職責在維持經濟穩定加息防止通脹，而 2% 左右溫和通脹較好；另一方面穩定金融，作為最後貸款人，提供金錢給大眾，增加市場的貨幣流通，進而防止擠兌。
那這邊一直在談及「利率」到底是什麼？其實就是「無風險利率」， 即接近政府所發的債券利率倒推出來利率。而利率與通脹和股市之間關係如下：
- 利率與通脹之間負相關，當市場通脹明顯，如同剛剛所提聯準會就會出現為了抑制通膨而加息。而利率與債券有負相關，當利率高時候，政府要以更高的利率發行債券，低的利率相對就會沒有人要。
- 利率與股市之間負相關，當利率上升會提升公司借錢風險，特別是擁有短期債的公司；而對一般人來說，借錢就更貴，大家會將低消費，也會進一步影響公司賺錢。
抑制通膨帶來的影響
由於 2020 年疫情影響，美國政府為了穩定經濟採取的第四次的量化寬鬆，讓起初 4萬億負債直接擴表到 7萬億，經歷 6 個月直接增加 3萬億，讓 2020年停在一個市場大繁榮的狀態。
普遍擔心因為政府積極救市，會產生類似 1929 – 1933 年或 2008 年的經濟蕭條。但只要細細回推這些出現經濟危機的年代，主要是因為金融性次貸危機，而 2008 年除了市場危機之外，也有當時執政黨的執行政策上面的問題，種種因素導致經濟全面性崩盤。
不過市場黑天鵝總是出奇不意，畢竟市場並不是每個人都可以依賴數據就做出清楚決判，包括最近瑞士銀行出現可能破產的危機，若瑞士銀行真的破產，可能會重蹈2008年9月美國投資銀行雷曼兄弟破產的覆轍。筆者認為不同之處是雷曼兄弟當初直接衝擊到美國市場，雖然力道可能不同，但依舊有可能會市場帶來不小衝擊。
聯準會結束零利率的時期，開始從 2022 年鷹派的調整。2022 年 3 月加息 1 碼，5 月加息 2 碼，截至 9 月加息來到 3 碼，根據最近發布的新預測，幾乎所有官員都預計到今年年底將把利率提高至4%-4.5%。這意味著在11月和12月的政策會議上需要大幅加息。
聯準會主席鮑威爾 (Jerome Powell) 在政策決定公布後的新聞發布會上表示：「我們必須控制住通貨膨脹。我希望有一種不痛苦的方法來做到這一點。但並沒有。」
加息對於股市影響
再來更深度探討加息之後對於股價之間影響。加息為何會導致股市上漲呢？ 有一個猜測是若比大眾預期的升息少了，市場會鬆一口氣。但真實情況會反映在接下來幾天，美債收益率上升，科技股、成長股被拋售，最後結果通膨仍持續在高點，為了降低通膨所帶來的影響，FED 還是會選擇繼續加息。長期美國收債不如短期美國收債率，產生國債收益率倒掛，可能也視為美國經濟衰退警訊。
那對於台灣和新興市場的影響是如何呢？
台灣：因為很多外資在台灣市場遊走，當 2020 年因為疫情爆發，台灣也是當初在亞洲股市成長幅度明顯的區塊。所以直接可以聯想到，當聯準會升息後外資抽離台灣，錢回流至美國市場，主要為升息後在美國儲蓄和買債券皆可提高受益。因此，看到 2022 前半年，明確看到外資撤離台灣，對於台股造成不小的影響。
新興市場：新興市場經濟體對外貿易依賴度以及對外融資依賴度較高，容易受到外部環境的影響 ，可以從下列幾個層面分析新興市場受到的波動：
- 資本流出：如同剛剛提及，因為升息舉動導致錢快速回流到美國，因此會出現利差縮窄的情況。
- 貨幣政策被迫升息：當美國採取行動後，為了降低資金流出速度，需減少出口利差，新興國家也會被迫升息，進而導致國內內需下降、經濟放緩。造成政府不得不調整利息但亦不能讓市場出現恐慌，這也是為何美國升息，新興市場最容易成為第一波的受害者。
升息對於債券影響
一般民眾認為長期國債可以提供一個安全的避風港，免於受到股市下跌的影響，並且在利率下降的時候具有升值的潛力。當市場預期短期利率將快速上升，而長期利率沒有變化時，或通膨快速上升，帶動短期利率上升，但市場憂心通膨會損害未來經濟成長，造成長期利率下降時，會出現長期國債利率低於短期，形成了殖利率曲線倒掛。
👥 一般來說，長天期的債券因為不確定更高，會有風險溢價，因此利率通常會比短天期債券高，但是一旦發生短天期的債券殖利率高於長天期的債券殖利率時，那就叫做殖利率曲線倒掛(yield curve inversion 或inverted yield curve)。
美國 10 年公債殖利率已經來到 4 % ，加上 CPI 指數不斷上升，GDP 的成長幅度為 8% 可能開始走向一個經濟膠著，或是經濟衰退的階段。
從下方圖表可以明顯看出在 2022 年 10 月時候不論 2 年或是 3 個月的國債利率都已經高於 10 年國債。因此這也可能間接的指出消費者對於市場的恐慌，慢慢將錢流入了長期債券，導致越多人購買價格越低。(對照到 2007 年間殖利率倒掛的狀態，或許可以當作判斷市場依據。)
👥 10年期公債屬於中期債券，特性是可能有一點利率風險，但對利率又不會過於敏感，所以市場上常以10年期公債殖利率變化，作為觀察經濟變化的指標之一。
它本身排除了違約風險影響，對利率變化反應適中，僅受市場情緒、利率變化等因素影響，適合用來作為衡量市場情緒與未來預期的指標。
最後，從《景氣循環投資》一書中：「歷史能告所我們很多真相！景氣後期循環一旦出現利率倒掛，那正是意味瘋狂的末升段即將來臨。無論是景氣循環的最後榮景，或是資本市場的末升段，都是出現在『景氣未現轉折，但貨幣市場先行轉折』，意即整體景氣還在穩健擴張，但因為諸多因素，讓央行開始放緩，甚至開始緊縮。而根據歷史的經驗，資本市場在稍後的時間點，會如脫韁野馬一般。」。若最後因為升息導致經濟衰退，可以如何調整資產呢？持有債券＋美元，把握低檔佈局時機。
美元》避險心態推升美元升值，衰退期可考慮持有
若市場進入到衰退期間，美元走強是必然的，主要跟市場風險趨避心態有關係。至於美元資產要持有到哪個時間段？必須觀察接續的週期是為「生產力增長循環」，或是「通膨增長循環」，若為前者，則衰退過後的回落，仍是長線的理想佈局；然而若為後許，務必在走出衰退期同時，降低美元資產的比重。
債市》保守投資人理想避風港
債券（不含高收益債）以美國政府公債和投資等級債券為代表，一般被視為「低度風險資產」（低風險報酬），購買力風險，債券持有至到期，本金始終不變：債券的性質迥異於股市及房地產，投入股市、房市本金，基本上都具有抗通膨的特質。
衰退期高收益債易大跌，亦可趁機佈局：因在價格快速反應高收益的債務違約率風險後，只要景氣落底，違約率負面反應就不會在惡化。所有有利債券的其他因子如通膨、增長和利差（通膨下滑、經濟成長率落底、利差逐步收斂，皆有利於債券價格上漲）。
股市》絕佳入市時機，分批佈局、把氣拉長
風險資產特別是股市，在衰退期由於企業盈利衰退和本益比的巨幅調整，往往在短期內受到重擊。因此在股市谷底時候，就是一個進場的好時機；然而絕大多數投資人，卻無法把握這難得財富重分機會主要有兩個原因：
- 在榮景期未能見好就收，滿手套牢股票，無空間在低檔佈局，只能等待解套。
- 不耐久候或恐慌，看到股票重跌，忍不住在低檔區出脫股票，不敢進場。要在衰退期進場，是非常反人性的，因此需要清楚的策略。
本文主要對於聯準會升息後對於全世界總體經濟的影響，也持續關注接下來加息是否能抑制通膨。
